年亏50亿的摩拜：不仅是财报黑洞，更可能拖垮美团估值！
管理层认为“摩拜对美团的现金流影响小，投资人都很明白”。每年亏损超50亿的单车业务真是这样么？
01 如果没有摩拜，美团半年报堪称完美
如果没有摩拜的收购和并表，美团刚刚发布的2018年半年报堪称完美：
（1）外卖业务毛利率超预期，广告变现加速和配送骑手成本控制共同驱动
年亏50亿的摩拜：不仅是财报黑洞，更可能拖垮美团估值！
2018年上半年，美团外卖业务整体实现12.19%的毛利率水平，而招股书披露的2018年1-4月，毛利率为9.32%。见智数据模型（微信添加“hellojianzhi”获取）分拆的5、6两个月份数据显示，美团外卖在这两个月的毛利率飙升至16.6%！
更新后的见智数据模型显示，美团大幅提升了外卖营销变现率，5、6月份收入占比提升至0.73%（1-4月为0.47%），收入规模达到3.48亿元，这几乎相当于1-4月的收入规模，5、6两个月外卖业务毛利润为10.43亿元，外卖广告收入占到毛利润的30%以上。
在5、6月，配送骑手成本得到合理控制，如下图所示：
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见智数据模型显示，外卖业务的佣金变现率、其他销售成本均保持稳定：
年亏50亿的摩拜：不仅是财报黑洞，更可能拖垮美团估值！
2018年上半年，外卖业务交易金额同比增速高达96.95%，达到1227亿元人民币，是2017年全年的71.75%，外卖业务仍处于高速增长中。
年亏50亿的摩拜：不仅是财报黑洞，更可能拖垮美团估值！综上，美团外卖业务上半年表现不俗，特别是5、6两个月，在外卖营销变现加速、配送骑手成本控制的双向驱动下，毛利率水平超越市场一致预期。
在《牛骨美团下》中，见智对美团价值的评估，包含核心业务价值（438亿美元）和长期资本溢价（100亿美元）两个部分。我们将收购摩拜而产生的现金支付、未来摩拜的运营亏损及债务承担一次性在估值中扣除，此部分扣除约210亿人民币（或30亿美金），经调整的核心业务估值为408亿美元。这一估值调整的假设是美团会逐步有序的退出共享单车业务。我们补充的更详细清算数据逻辑如下：
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如果美团选择以维持现有摩拜业务规模为前提的持续经营，则其对核心业务价值的侵蚀是巨大的。见智模型在扣减摩拜持续性经营导致的持续性现金净流出以及一次性货币支付和债务承担后，获得的估值结果是319亿美元，相比于并入摩拜资产前的438亿美元估值，调减约100亿美金。
百亿美金估值影响可以有更加直观的解释：如果一项资产能稳定的创造40亿到50亿利润（或长期净现金流），那么680亿人民币（100亿美金）或12-18PE的估值，理所当然。可惜，摩拜创造的业务价值为负数。
摩拜是美团点评亏损的�茤閉}。2017年，美团的经营性亏损为45亿人民币。剔除摩拜业务，2018年，美团的经营性亏损预计为58亿人民币左右。然而，摩拜并表之后，美团上半年的经营性亏损已经高达54亿人民币，2018年全年，美团点评的预期经营性亏损将在百亿之上！
美团为何并购摩拜？美团计划如何整合摩拜以带来价值？如果�茠k带来正向价值，那么美团管理层打算如何处理摩拜资产？市场期待美团管理层给出真实且翔实的答案。
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這生意真的不好做..
